判斷匯率是否處于均衡區(qū)間，更關(guān)鍵的是看經(jīng)常項目差額占GDP的比重，“目前中國這一比重約為2%-3%，處于正負(fù)4%的合理區(qū)間內(nèi)，說明人民幣匯率總體保持均衡。”

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臨近年末，外匯市場經(jīng)歷離岸人民幣對美元匯率破“7”：12月25日，離岸人民幣對美元匯率開盤升破7.0元關(guān)口，盤中最高觸及6.9985，創(chuàng)15個月以來新高。在岸人民幣同步走強，報7.0066，創(chuàng)2024年9月以來新高。

“從實際情況來看，近期人民幣的升值更多是短期利多因素占據(jù)上風(fēng)，并非意味著升值新周期的開啟?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤近日接受中青報·中青網(wǎng)記者采訪時表示，推動近期人民幣升值的短期因素較為明確：一方面，美元走勢呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，11月美元指數(shù)曾升至100以上，隨后持續(xù)回落并跌破98，美元走弱為人民幣升值提供了外部支撐;另一方面，中國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年前11個月，中國貨物貿(mào)易順差達(dá)1.0758萬億美元，充足的外匯儲備為人民幣匯率提供了堅實基礎(chǔ)，且全年5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo)基本能夠?qū)崿F(xiàn)，進一步增強了市場對人民幣的信心。

展望明年人民幣匯率走勢，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣匯率大概率將延續(xù)“雙向波動、溫和回升”的格局。在首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副教授趙然看來，美聯(lián)儲降息周期已開啟，中美利差有望繼續(xù)收窄，這構(gòu)成了人民幣的主要外部利好。“若國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭得到進一步鞏固，將從基本面上提供更強支撐?！壁w然說。

一家大型國有銀行市分行的國際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也告訴記者，美元重新進入降息通道，預(yù)計明年降息頻率還會加快，美元貶值壓力比較大，非美貨幣包括人民幣、歐元、日元相對美元走勢較強，都會對美元造成壓力。

美元總體走弱

匯率的本質(zhì)是貨幣間的相對價值，對于本輪人民幣的持續(xù)走強，美元總體走弱是重要原因。從特朗普政府發(fā)起新一輪“關(guān)稅戰(zhàn)”到美聯(lián)儲降息不確定性上升、美債風(fēng)險上升，今年以來美元已累計下跌近10%。

“2025年上半年，特朗普對外加征關(guān)稅、對內(nèi)減稅的政策主張和舉措，進一步加劇了市場對美國經(jīng)濟前景以及美國財政和債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，‘去美元化’成為流行敘事，美元指數(shù)由年初的110點左右持續(xù)下滑至年中的96點左右?！被涢_證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒注意到，下半年，隨著美國關(guān)稅戰(zhàn)緩和、美國經(jīng)濟仍具韌性、市場對于美聯(lián)儲大幅降息的預(yù)期得到修正，美元指數(shù)趨于穩(wěn)定，在96-100點的區(qū)間內(nèi)震蕩。“11月21日以來，美元指數(shù)由100點左右回落至97點左右，帶動人民幣對美元匯率加速升值?！?/p>

在全球“去美元化”漸成趨勢的同時，人民幣資產(chǎn)的吸引力逐步提升，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善與政策預(yù)期升溫，共同為人民幣匯率升值提供支持。

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長、研究員張明撰文分析，有關(guān)刺激消費、擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的政策陸續(xù)出臺，這將利好人民幣匯率。他提到2025年7月政治局會議強調(diào)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”“要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。2025年9月，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)方面積極推進新型政策性金融工具有關(guān)工作。該新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金。

在張明看來，若上述政策可以有效落地，有望對2026年中國經(jīng)濟發(fā)展形成支撐。他認(rèn)為在內(nèi)外部因素共同作用下，人民幣兌美元匯率在2026年有望小幅升值，預(yù)計在6.8-7.2的區(qū)間內(nèi)波動。

“明年美國的經(jīng)濟走勢、通脹水平存在較大變數(shù)，若美國經(jīng)濟重新加速且通脹未出現(xiàn)回落空間，美聯(lián)儲的降息空間將受到限制。同時，新美聯(lián)儲主席是否會堅守美聯(lián)儲獨立性，也將影響美元的利率與匯率走勢。”管濤認(rèn)為，從中國自身來看，未來對外經(jīng)貿(mào)環(huán)境的復(fù)雜性與不確定性仍然不容忽視?！?025年中央經(jīng)濟工作會議特別強調(diào)要更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，這也預(yù)示著經(jīng)貿(mào)斗爭的長期性與復(fù)雜性。”

他尤其提到今年中國經(jīng)濟增長的重要支撐之一是外需超預(yù)期，盡管面臨巨大不確定性，出口仍展現(xiàn)出強大韌性，前三個季度外需對GDP的拉動達(dá)到1.5個百分點，較去年同期提升0.36個百分點。“若明年外需增長放緩，貿(mào)易順差擴張力度減弱甚至出現(xiàn)下降，內(nèi)需補上這一缺口需要付出艱辛的努力，進而影響人民幣匯率的波動中樞?！惫軡f。

看穩(wěn)外匯市場

“匯率穩(wěn)定或走強能增強國際資本對中國資產(chǎn)的信心，對股市等金融市場情緒有正面支撐。”但趙然認(rèn)為，人民幣升值帶來的挑戰(zhàn)是加大出口企業(yè)的經(jīng)營壓力，短期內(nèi)削弱出口產(chǎn)品的價格競爭力，但也會倒逼企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，降本增效。

多名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)不宜過度押注匯率的單邊走勢，從長期看這往往風(fēng)險更大、收益更不穩(wěn)定。“運用風(fēng)險管理工具對沖匯率波動”“聚焦主業(yè)經(jīng)營”“鎖定貿(mào)易利潤”等舉措被認(rèn)為是穩(wěn)健做法。

“從市場主體行為看，面對人民幣匯率波動，企業(yè)的應(yīng)對策略更為理性。”管濤注意到，有觀點認(rèn)為近期人民幣升值是“結(jié)匯潮”推動，但數(shù)據(jù)顯示11月收匯結(jié)匯、付匯購匯率均環(huán)比下降?！斑@一現(xiàn)象背后，是企業(yè)更多選擇用自身外匯收入抵補外匯支出，通過自然對沖的方式規(guī)避匯率風(fēng)險，而非結(jié)匯或購匯，這也反映出市場對匯率雙向波動的適應(yīng)度在提升。”管濤說。

值得關(guān)注的是，央行12月26日公布的《中國金融穩(wěn)定報告(2025)》在展望“十五五”時期金融工作重點時提到，金融系統(tǒng)要堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，強化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

該報告在“進一步發(fā)展外匯市場”方面明確提到“持續(xù)增強外匯市場韌性，不斷強化匯率風(fēng)險中性理念，擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用”“不斷充實和豐富外匯市場逆周期調(diào)節(jié)工具箱，增強抵御外部沖擊能力”。

“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”也是2025年中央經(jīng)濟工作會議提及的政策取向之一。這是年度經(jīng)濟工作會議連續(xù)4年明確的匯率調(diào)控政策基調(diào)。

“匯率的大起大落會沖擊金融市場穩(wěn)定、干擾國際貿(mào)易和投資預(yù)期。保持匯率基本穩(wěn)定，是為國內(nèi)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造良好的外部金融環(huán)境?！痹谮w然看來，穩(wěn)定的匯率可以增強我國貨幣政策的獨立性和主動性，使其能更多服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)，而非被動跟隨外部周期。

她尤其提到“合理均衡水平”是動態(tài)的，這并不意味著匯率固定不動，而是允許其在市場供求和國際金融市場變化下雙向、有彈性地波動。趙然分析，近期人民幣升值，可視為市場力量推動匯率向新的“合理均衡水平”靠近的過程，監(jiān)管層的目標(biāo)是防止“超調(diào)”和投機性單邊走勢，維護市場秩序。

管濤則表示，人民幣“合理均衡水平”核心參考的是人民幣實際有效匯率，而非具體的雙邊名義匯率區(qū)間?！懊涝笖?shù)高低、中美通脹水平差異等因素，都會影響合理均衡水平的判斷?！彼M一步分析說，判斷匯率是否處于均衡區(qū)間，更關(guān)鍵的是看經(jīng)常項目差額占GDP的比重，“目前中國這一比重約為2%-3%，處于正負(fù)4%的合理區(qū)間內(nèi)，說明人民幣匯率總體保持均衡?！?/p>