年內(nèi)首次結(jié)構(gòu)性“降息”正式落地。根據(jù)中國人民銀行日前公告，為更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，自2026年1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此次調(diào)整釋放出雙重清晰信號：在價格維度上，直接降低了金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、民營企業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的資金成本，激勵作用顯著增強(qiáng);在政策節(jié)奏上，央行于年初及時推出結(jié)構(gòu)性改革舉措，體現(xiàn)了貨幣政策靠前發(fā)力、精準(zhǔn)滴灌的明確導(dǎo)向，旨在以更優(yōu)結(jié)構(gòu)提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

精準(zhǔn)發(fā)力

結(jié)構(gòu)性工具“四兩撥千斤”

再貸款，是指央行對銀行的貸款;再貼現(xiàn)則是指央行對金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為。二者利率下調(diào)，直接降低了銀行從央行獲得資金的成本，有助于推動銀行以更優(yōu)惠的利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)放貸款，最終降低企業(yè)綜合融資成本。

與全面降息不同，結(jié)構(gòu)性“降息”更側(cè)重于定向支持和精準(zhǔn)調(diào)控。“在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用中，我們一般更加關(guān)注對特定領(lǐng)域的激勵作用。”中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長盛松成對上海證券報記者表示，就目前經(jīng)濟(jì)形勢所需要的政策支持來說，結(jié)構(gòu)性“降息”是更為精準(zhǔn)和適宜的。

應(yīng)如何理解當(dāng)前背景下的結(jié)構(gòu)性“降息”?盛松成表示，目前我國市場流動性充裕，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不均衡，更需要結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮作用。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤;另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有一定的基礎(chǔ)貨幣投放功能。

結(jié)構(gòu)性“降息”于年初率先落地，釋放了貨幣政策靠前發(fā)力的積極信號。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)τ浾弑硎?，一季度是銀行信貸投放高峰。在2026年初及時推出一系列結(jié)構(gòu)性工具改革舉措，有利于降低銀行負(fù)債成本，在保證銀行息差的同時，增強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放的積極性;同時能最大程度發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌，進(jìn)一步助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。

中金公司研報分析認(rèn)為，此舉體現(xiàn)出當(dāng)前宏觀政策在總量上保持適度寬松、更加重視結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會議更加重視“質(zhì)效”的基調(diào)一致。未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、服務(wù)業(yè)以及民營企業(yè)等領(lǐng)域傾斜。

從“量”到“價”

政策激勵力度顯著增強(qiáng)

回顧看，上一次結(jié)構(gòu)性“降息”的落地是在2025年5月。當(dāng)時，央行下調(diào)再貸款利率0.25個百分點(diǎn)。

盛松成表示，以往政策更多通過調(diào)整額度從“量”方面引導(dǎo)銀行信貸投放方向，而近兩次利率調(diào)降更側(cè)重從“價”方面加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的激勵。尤其是，本次調(diào)整后，多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具利率已低于政策利率，激勵作用進(jìn)一步凸顯。

據(jù)央行公告，此次利率下調(diào)后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別為0.95%、1.15%和1.25%，再貼現(xiàn)利率為1.5%，抵押補(bǔ)充貸款利率為1.75%，專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率為1.25%。

事實(shí)上，除了“降息”，本次結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱也同步進(jìn)行了“擴(kuò)容提額”。央行日前推出了與結(jié)構(gòu)性工具相關(guān)的一攬子舉措，包括增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，支農(nóng)支小再貸款額度與再貼現(xiàn)額度打通使用;支農(nóng)支小再貸款項(xiàng)下設(shè)立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元;增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元等。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對上海證券報記者表示，這些工具覆蓋了支農(nóng)支小、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造、碳減排等多項(xiàng)支持領(lǐng)域，體現(xiàn)了央行對于支持金融“五篇大文章”的政策立場和力度。

全面降準(zhǔn)降息短期概率降低

貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活組合

在結(jié)構(gòu)性工具持續(xù)發(fā)力的背景下，市場對全面降準(zhǔn)降息的關(guān)注度也有所上升。盡管央行此前在國新辦發(fā)布會上表示“今年降準(zhǔn)降息還有一定空間”，但多位專家認(rèn)為，短期內(nèi)落地的可能性有所下降。

溫彬稱，本次結(jié)構(gòu)性降息一定程度上降低了短期內(nèi)全面降息的必要性。從降準(zhǔn)看，央行近期通過買斷式逆回購等多種工具保持流動性合理充裕，短期必要性亦有所下降。

“降準(zhǔn)降息短期落地可能性降低，仍需相機(jī)抉擇，等待合適和必要時機(jī)。”溫彬表示，未來貨幣政策將更注重靈活組合，搭配國債買賣等操作，為政府債順利發(fā)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。