近期，智譜、MiniMax(稀宇科技)兩家國(guó)產(chǎn)人工智能(AI)大模型“獨(dú)角獸”企業(yè)先后登陸港股。人工智能芯片企業(yè)也集體搶灘資本市場(chǎng)，摩爾線程、沐曦股份在A股科創(chuàng)板上市，壁仞科技、天數(shù)智芯也已在香港上市。

一系列密集動(dòng)作，標(biāo)志著我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)正從以技術(shù)突破為主的探索期，加速邁入“技術(shù)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)化成長(zhǎng)期。

不可忽視的是，這些企業(yè)均呈現(xiàn)營(yíng)收高速增長(zhǎng)、研發(fā)投入巨大、利潤(rùn)虧損的財(cái)務(wù)特征。上市不僅把企業(yè)實(shí)力攤開(kāi)在公眾視野中，也考驗(yàn)著資本市場(chǎng)的耐心。AI企業(yè)密集上市將為人工智能產(chǎn)業(yè)帶來(lái)怎樣的變化?

從探索期到成長(zhǎng)期

“整體來(lái)看，這一輪上市潮反映我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)已跨過(guò)基礎(chǔ)發(fā)展期的主要門檻，正在進(jìn)入規(guī)?；度搿a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、應(yīng)用滲透加速、資本市場(chǎng)評(píng)估和乘數(shù)效應(yīng)凸顯為特征的產(chǎn)業(yè)化成長(zhǎng)期?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)歐陽(yáng)日輝對(duì)科技日?qǐng)?bào)記者表示。

從成本結(jié)構(gòu)看，AI發(fā)展天然具有“高固定成本、低邊際成本”的特征。訓(xùn)練與推理所需的算力、數(shù)據(jù)管理、項(xiàng)目工程化與人才投入等固定投入巨大，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，單位成本不斷攤薄，可以形成飛輪效應(yīng)與可持續(xù)性訓(xùn)練能力。

在歐陽(yáng)日輝看來(lái)，上市意味著資本市場(chǎng)開(kāi)始在更大程度上替代互聯(lián)網(wǎng)大廠，承擔(dān)配置算力與研發(fā)資源的角色，融資模式也從以廠商自由集資為主的“階段性輸血”轉(zhuǎn)向由資本市場(chǎng)公開(kāi)融資的“長(zhǎng)期供給”。

更重要的是，本輪上市企業(yè)覆蓋了算力、基礎(chǔ)模型和垂直應(yīng)用等AI發(fā)展的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，表明我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)正從單點(diǎn)創(chuàng)新走向全鏈條協(xié)同。

“AI的核心生產(chǎn)要素投入包括算力、數(shù)據(jù)、算法與工程、場(chǎng)景與平臺(tái)?！睔W陽(yáng)日輝分析，此次上市中，壁仞科技、天數(shù)智芯、沐曦股份等處于算力與芯片供給端，智譜和MiniMax處于基礎(chǔ)模型供給端，英矽智能則對(duì)應(yīng)“AI+生命健康”等高價(jià)值垂直場(chǎng)景，“這說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重心，正在從‘某一環(huán)節(jié)的能力突破’轉(zhuǎn)向‘全鏈條生態(tài)共同發(fā)展’”。

而對(duì)于人工智能產(chǎn)業(yè)而言，算力決定供給上限，模型決定通用能力邊界，場(chǎng)景決定資本市場(chǎng)的收益率與數(shù)據(jù)回流質(zhì)量。歐陽(yáng)日輝認(rèn)為，一旦形成“算力供給—模型迭代—應(yīng)用變現(xiàn)—數(shù)據(jù)回流”的閉環(huán)，資本市場(chǎng)就會(huì)更愿意為AI產(chǎn)業(yè)鏈提供長(zhǎng)期融資支持，從而支撐可持續(xù)的系統(tǒng)性迭代。

面臨真實(shí)市場(chǎng)考驗(yàn)

上市意味著更嚴(yán)格的公眾審視和更直接的盈利壓力。對(duì)于技術(shù)投入周期長(zhǎng)、商業(yè)化路徑仍在探索的AI企業(yè)來(lái)說(shuō)，真實(shí)的市場(chǎng)檢驗(yàn)無(wú)法回避。

“上市之后，AI企業(yè)面臨的約束條件發(fā)生了根本變化。”歐陽(yáng)日輝分析，一方面，信息披露更透明、外部監(jiān)督更強(qiáng)，投資者會(huì)以更高頻率校驗(yàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，公眾也會(huì)更關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與人文關(guān)懷;另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制往往注重可驗(yàn)證的季度數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)、現(xiàn)金流形成即時(shí)壓力。

要實(shí)現(xiàn)平衡，關(guān)鍵在于把長(zhǎng)期研發(fā)的投入邏輯，轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)能夠持續(xù)理解與驗(yàn)證的階段性成果，并通過(guò)制度安排，降低短期波動(dòng)對(duì)研發(fā)的沖擊。

為此，歐陽(yáng)日輝建議，建立可被驗(yàn)證的研發(fā)里程碑，用階段性指標(biāo)展示階段性成功。例如AI企業(yè)可以把研發(fā)拆解為可度量的里程碑，包括模型推理成本降低、模型穩(wěn)定性與安全性提升、幻覺(jué)率等。港交所規(guī)則與指引本身也要求科技企業(yè)披露研發(fā)投入、現(xiàn)金消耗等關(guān)鍵指標(biāo)，目的就是讓市場(chǎng)能用歷程式數(shù)據(jù)評(píng)估長(zhǎng)期項(xiàng)目，而非只盯住當(dāng)期利潤(rùn)。

歐陽(yáng)日輝認(rèn)為，企業(yè)還需要構(gòu)建“現(xiàn)金流分層”的商業(yè)化組合，用確定性收入為長(zhǎng)期研發(fā)爭(zhēng)取更多時(shí)間與資金，并避免現(xiàn)金流斷裂。在研發(fā)路徑完全清晰之前，企業(yè)應(yīng)避免將收入押在單一項(xiàng)目上，而應(yīng)形成多段式組合：短期以訂閱、API(應(yīng)用程序接口)調(diào)用、服務(wù)器私有化部署與運(yùn)維服務(wù)等獲取現(xiàn)金流;中期在重點(diǎn)行業(yè)打造可復(fù)制方案與渠道體系，逐步擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目;長(zhǎng)期則持續(xù)投入通用能力和平臺(tái)生態(tài)建設(shè)。

“其核心邏輯是用確定性更強(qiáng)的服務(wù)收入，緩沖前沿研發(fā)的不確定性，使研發(fā)預(yù)算不必隨融資環(huán)境波動(dòng)而劇烈收縮?！睔W陽(yáng)日輝認(rèn)為，上市并不必然意味著研發(fā)與創(chuàng)新被迫讓位于利潤(rùn)，相反，公開(kāi)市場(chǎng)能夠提供更穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本，真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)是否具備把“長(zhǎng)期研發(fā)”轉(zhuǎn)化成“產(chǎn)生多階段成果”的能力。

推動(dòng)形成新競(jìng)爭(zhēng)秩序

無(wú)論是模型層還是芯片層，持續(xù)的研發(fā)投入和資本開(kāi)支都是必選項(xiàng)。資本市場(chǎng)的助力，無(wú)疑將進(jìn)一步加快企業(yè)技術(shù)迭代和市場(chǎng)推廣節(jié)奏。

事實(shí)上，本輪上市潮中，多家公司明確將募資重點(diǎn)投向底層模型研發(fā)和平臺(tái)能力建設(shè)。智譜上市當(dāng)天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰在內(nèi)部信中宣布，智譜將很快推出新一代模型GLM-5。在首屆MUSA開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，摩爾線程發(fā)布下一代全功能GPU架構(gòu)“花港”?；谠摷軜?gòu)，摩爾線程將推出面向AI訓(xùn)推一體的“華山”芯片及支持高性能圖形渲染的“廬山”芯片。摩爾線程董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)埥ㄖ斜硎荆S著算力競(jìng)爭(zhēng)日益成為國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)的重要方面，公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕關(guān)鍵技術(shù)，完善生態(tài)布局，提升產(chǎn)品性能與行業(yè)適配能力，加速國(guó)產(chǎn)GPU應(yīng)用落地，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提速增效。

歐陽(yáng)日輝認(rèn)為，融資熱潮將顯著壓縮行業(yè)創(chuàng)新的迭代周期，推動(dòng)創(chuàng)新從單點(diǎn)突破向符合資本市場(chǎng)預(yù)期的項(xiàng)目化、產(chǎn)品化方向轉(zhuǎn)變，同時(shí)抬升行業(yè)進(jìn)入門檻，或?qū)⑼苿?dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局從“多家并進(jìn)”走向“頭部突出、長(zhǎng)尾繁榮”?！皠?chuàng)新節(jié)奏會(huì)更快，但創(chuàng)新質(zhì)量和方向?qū)⒏蕾囀袌?chǎng)反饋?！彼f(shuō)。

宏觀層面看，人工智能技術(shù)正加速向縱深演進(jìn)，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展、產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。賽迪研究院信息化與軟件產(chǎn)業(yè)研究所人工智能研究室副主任劉麗超介紹，2026年全球人工智能市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到9000億美元，而我國(guó)作為全球增長(zhǎng)最快、最具活力的市場(chǎng)之一，“預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)30%”。

“從高質(zhì)量發(fā)展角度看，這輪融資熱潮的積極作用能否充分釋放，關(guān)鍵在于能否把資本的‘加速器效應(yīng)’導(dǎo)向更可持續(xù)的創(chuàng)新?！睔W陽(yáng)日輝建議，在鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本與耐心資本配置，強(qiáng)化信息披露與研發(fā)強(qiáng)度約束的同時(shí)，給基礎(chǔ)研究與關(guān)鍵核心技術(shù)留出足夠的長(zhǎng)期投入空間，推動(dòng)形成“以效率為導(dǎo)向、以生態(tài)為邊界、以合規(guī)為底線”的新競(jìng)爭(zhēng)秩序。