春節(jié)前后流動性安排落地。2月5日，中國人民銀行通過7天期與14天期逆回購組合操作，實(shí)現(xiàn)公開市場凈投放645億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此舉既是對春節(jié)前資金需求的精準(zhǔn)對沖，也體現(xiàn)了在穩(wěn)增長背景下對流動性節(jié)奏的精細(xì)化管理。

結(jié)合資金面表現(xiàn)來看，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，雖然當(dāng)前資金面整體保持平穩(wěn)，但是結(jié)構(gòu)性緊張仍時有顯現(xiàn)。短期看，2月資金利率大幅波動的概率不高;從更長周期看，隨著內(nèi)需和信貸回暖，仍需關(guān)注資金利率中樞逐步抬升的可能性。

央行重啟14天期逆回購操作

這是央行在時隔一個半月后再度啟用14天期逆回購工具。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級研究員龐溟對上海證券報記者表示，央行重啟14天期逆回購并實(shí)現(xiàn)凈投放，既是對階段性流動性需求的直接回應(yīng)，也體現(xiàn)了貨幣政策在穩(wěn)增長取向下保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的考量。

從操作結(jié)構(gòu)看，央行再次采取“短期+跨節(jié)”相結(jié)合的期限搭配。龐溟表示，14天期限覆蓋春節(jié)前后關(guān)鍵時點(diǎn)，有助于平滑假期因素帶來的短期資金波動，避免市場利率出現(xiàn)不必要的上行，顯示出央行在跨節(jié)流動性管理上更加前瞻、精細(xì)和綜合的調(diào)控思路。

回溯此前資金面走勢，市場對本次操作已有一定預(yù)期。中信證券發(fā)布的研報認(rèn)為，1月資金面整體呈現(xiàn)“量充裕，價偏緊”的特征。盡管央行當(dāng)月超額續(xù)作7000億元MLF(中期借貸便利)，并通過多種政策工具合計(jì)投放近萬億元流動性，但政府債凈融資規(guī)模上升，疊加繳稅大月、銀行信貸“開門紅”等因素擾動，資金利率在月初回落后轉(zhuǎn)為震蕩上行。

數(shù)據(jù)顯示，1月資金利率波動率邊際抬升，DR001中樞回升至1.34%，DR007中樞亦有所走高。中信證券認(rèn)為，在上述背景下，央行通過跨節(jié)期限工具進(jìn)行適度凈投放，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解短期流動性壓力。

資金面結(jié)構(gòu)性緊張仍存

雖然市場資金面整體保持平穩(wěn)，但局部時點(diǎn)仍存在結(jié)構(gòu)性緊張。

龐溟表示，從市場預(yù)期角度看，當(dāng)前資金面雖整體偏寬松，但在繳稅、備付以及債券發(fā)行高峰期，部分機(jī)構(gòu)仍面臨階段性資金壓力。央行通過超額續(xù)作等方式持續(xù)補(bǔ)充流動性，表明保持流動性充裕的政策取向未變，也向市場釋放了穩(wěn)定預(yù)期的信號，有助于引導(dǎo)短端資金利率運(yùn)行在政策利率附近，避免資金價格因短期擾動而明顯偏離。

在季節(jié)性因素之外，1月資金面出現(xiàn)了一些不同于往年的變化。國金證券固定收益首席分析師尹睿哲在研報中表示，1月通常面臨繳稅、春節(jié)前現(xiàn)金漏損以及信貸“開門紅”等因素擾動，但今年出現(xiàn)了兩個較為突出的非常規(guī)季節(jié)性特征：一是信貸“開門紅”力度可能偏弱;二是銀行代客結(jié)售匯行為對流動性形成擾動。

需關(guān)注資金面中樞抬升壓力

從中長期視角看，部分機(jī)構(gòu)已開始提示資金面潛在變化。尹睿哲在研報中表示，年內(nèi)資金面可能面臨中樞上移的風(fēng)險。

尹睿哲認(rèn)為，人民幣升值本身對資金面雖構(gòu)成一定利好，但其影響總體不及信貸企穩(wěn)回升對流動性的擾動。在此背景下，若企業(yè)中長期融資需求回暖，資金利率中樞或逐步抬升，需保持關(guān)注。

在短期判斷上，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)整體偏穩(wěn)。光大證券研報認(rèn)為，央行“總閘門”供水保持穩(wěn)定，市場流動性總體充裕，2月資金面難起明顯波瀾。一方面，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度明確，節(jié)前有望通過14天期逆回購、買斷式逆回購、MLF等工具超額續(xù)作，平滑資金波動;另一方面，貸款投放強(qiáng)度回落，有助于緩解銀行負(fù)債擴(kuò)張壓力，同時2月為稅收“小月”，稅期繳款對流動性的抽水效應(yīng)有限。

從財政與季節(jié)性因素角度看，中信證券發(fā)布的研報認(rèn)為，2月財政因素對資金面的影響偏中性，春節(jié)集中取現(xiàn)需求或成為主要擾動。參考近年除夕位于2月中旬的年份，預(yù)計(jì)今年2月M0環(huán)比增加規(guī)模約5000億元，月末資金面可能面臨階段性收斂壓力。預(yù)計(jì)央行將通過多種工具對沖上述擾動，隔夜資金利率中樞有望繼續(xù)維持在政策利率下方。