國(guó)際金價(jià)的漲幅，令機(jī)構(gòu)此前最樂觀的預(yù)測(cè)都顯得保守。此前，各家國(guó)際投行對(duì)2026年國(guó)際金價(jià)的預(yù)測(cè)區(qū)間大致落在4800美元/盎司至5500美元/盎司之間，但開年不足一月，金價(jià)便已提前穿越這一區(qū)間。

漲價(jià)趨勢(shì)逐漸蔓延，市場(chǎng)關(guān)心的問題是：漲價(jià)接力棒將傳向何方?

漲聲四起

貴金屬上漲，早已不是新鮮事。自2025年初以來，國(guó)際金價(jià)在短短一年多時(shí)間不斷攀升，截至2026年2月27日，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格漲幅已超90%，倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格則漲逾200%，遠(yuǎn)超黃金。

基本金屬市場(chǎng)同樣暗流洶涌。鍺價(jià)接近5000美元/公斤，鎢價(jià)持續(xù)走高，稀土系列維持高景氣。二級(jí)市場(chǎng)上，稀土永磁、小金屬概念指數(shù)2026年初以來漲幅緊隨貴金屬之后，盛和資源、中鎢高新等個(gè)股相繼異動(dòng)。

漲價(jià)的熱浪并未止步于金屬，化工板塊暗潮涌動(dòng)。近期，分散染料龍頭浙江龍盛、閏土股份相繼上調(diào)分散黑等核心染料產(chǎn)品報(bào)價(jià)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2月22日，分散染料價(jià)格報(bào)2.1萬(wàn)元/噸，年初以來上漲23.53%;活性染料價(jià)格報(bào)2.3萬(wàn)元/噸，上漲4.55%。

能源領(lǐng)域，油氣價(jià)格上行。國(guó)際油價(jià)在地緣擾動(dòng)與供需再平衡的推拉中逐步抬升。而在運(yùn)輸端，油輪市場(chǎng)的漲勢(shì)同樣來勢(shì)兇猛。經(jīng)紀(jì)商克拉克森數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，VLCC(超大型油輪)中東航線運(yùn)價(jià)收于15.7萬(wàn)美元/日，創(chuàng)2020年4月以來新高。2月24日至25日，VLCC日租金進(jìn)一步突破20萬(wàn)美元關(guān)口，DHT Holdings將旗下油輪以20.8萬(wàn)美元/日的價(jià)格租出。

漲聲背后

漲價(jià)浪潮多點(diǎn)開花，不同品類的定價(jià)邏輯各有側(cè)重，但共享著同樣的宏觀背景：美元信用走弱、AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、關(guān)稅摩擦與地緣沖突帶來的不確定性，這些因素在不同程度上放大了各板塊的價(jià)格彈性空間。

美元信用走弱被市場(chǎng)普遍視為本輪大宗商品上漲的核心支撐。中金公司認(rèn)為，黃金定價(jià)自2022年起已偏離傳統(tǒng)實(shí)際利率框架，上漲動(dòng)力涵蓋美元走弱、實(shí)際利率背離、避險(xiǎn)需求升溫及資金助推，其核心驅(qū)動(dòng)在于黃金對(duì)美元信用的局部替代功能。

摩根大通歐洲金屬與采礦研究團(tuán)隊(duì)近期構(gòu)建了新的黃金定價(jià)分析框架，對(duì)若干關(guān)鍵變量的權(quán)重進(jìn)行了重新校準(zhǔn)，覆蓋三方面因素：一是歷史上儲(chǔ)備貨幣范式轉(zhuǎn)換時(shí)期的參照，二是全球投資者進(jìn)一步增配黃金的潛在影響，三是在美國(guó)債務(wù)規(guī)?？涨皵U(kuò)張背景下黃金作為價(jià)值儲(chǔ)藏工具的隱含定價(jià)。

黃金價(jià)格持續(xù)上漲，行情隨之向外擴(kuò)散。資金流向通常遵循貨幣屬性與稀缺性由高到低的傳導(dǎo)順序：貴金屬率先啟動(dòng)，工業(yè)金屬緊隨其后，能源品及化工品依次承接。

工業(yè)金屬上漲有著更為扎實(shí)的供需基本面支撐。財(cái)信證券認(rèn)為，國(guó)際宏觀環(huán)境不穩(wěn)、地緣政治摩擦加劇與全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，幾乎是每一輪大宗商品大周期開啟的重要催化。供給端，全球有色金屬勘查預(yù)算在2012年見頂后持續(xù)下滑，長(zhǎng)期低資本開支已造成結(jié)構(gòu)性供給偏緊;2025至2026年，我國(guó)十種有色金屬產(chǎn)量年均增速約1.5%，低于同期消費(fèi)總量2.2%的預(yù)計(jì)增速，缺口趨于擴(kuò)大。

漲價(jià)壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈向下游逐級(jí)傳導(dǎo)。中信證券科技產(chǎn)業(yè)聯(lián)席首席分析師徐濤認(rèn)為，金、銀、銅是晶圓制造、封裝互聯(lián)、覆銅板等關(guān)鍵工序的核心原材料，2025年三者期貨價(jià)格漲幅均超50%，白銀更超過150%。銅價(jià)突破歷史高位后，基板與封測(cè)環(huán)節(jié)隨之雙線提價(jià)，成本壓力在產(chǎn)業(yè)鏈中層層釋放。

化工板塊的漲價(jià)呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性特征。以染料為例，國(guó)投證券認(rèn)為，中間體還原物的供給已趨寡頭化，且成本占比較高，而染料在下游成衣中的成本比例極低，順價(jià)阻力有限。供給約束一旦形成，龍頭企業(yè)便可借助中間體輪流提價(jià)，持續(xù)強(qiáng)化下游對(duì)漲價(jià)的預(yù)期。

油輪租金的急速攀升，則更集中地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定價(jià)邏輯?？死松J(rèn)為，VLCC現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的波動(dòng)并不需要實(shí)際運(yùn)量減少作為前提。只要市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知上升，如地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致保費(fèi)上調(diào)、船東要求額外補(bǔ)償、租船方提前拉長(zhǎng)訂艙周期，運(yùn)價(jià)便可迅速被重新定價(jià)。

下一程在何方

漲價(jià)邏輯的接力棒將傳向何方，是眼下市場(chǎng)關(guān)注的核心問題。

從周期位置看，化工板塊正逼近價(jià)格彈性釋放的臨界點(diǎn)。財(cái)信證券宏觀策略首席分析師黃紅衛(wèi)判斷，2026年資金大概率出現(xiàn)“高切低”，化工有望接替有色金屬成為漲價(jià)主線的新領(lǐng)漲方向。當(dāng)前該板塊庫(kù)存處于低位、供給約束趨嚴(yán)，但盈利修復(fù)彈性尚未充分兌現(xiàn)，市場(chǎng)仍在等待需求端的觸發(fā)信號(hào)。

油價(jià)方面，芝加哥商品交易所認(rèn)為，短期國(guó)際原油價(jià)格將整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。支撐因素來自美伊關(guān)系緊張及中東局勢(shì)的不確定性;壓制因素則包括美伊談判仍在推進(jìn)、雙方關(guān)系存在緩和可能，以及美國(guó)新一輪關(guān)稅政策的沖擊。

貴金屬方面，國(guó)信期貨認(rèn)為，綜合地緣局勢(shì)、貿(mào)易政策、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向與資金面判斷，貴金屬市場(chǎng)或呈現(xiàn)高位偏強(qiáng)震蕩格局，短期波動(dòng)加劇但中期上行趨勢(shì)明確。地緣風(fēng)險(xiǎn)與貿(mào)易政策不確定性構(gòu)成核心支撐，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后與高位獲利了結(jié)壓力形成階段性約束，宏觀不確定性溢價(jià)持續(xù)存在。從品種看，黃金作為避險(xiǎn)壓艙石，地緣局勢(shì)不確定性為其提供最堅(jiān)實(shí)的上漲基礎(chǔ)，技術(shù)性回調(diào)可視為加倉(cāng)良機(jī);白銀投機(jī)屬性突出、波動(dòng)劇烈，春節(jié)以后補(bǔ)漲勢(shì)頭明確，但風(fēng)險(xiǎn)上升，宜多看少動(dòng);鉑鈀保持高彈性跟隨特征，波動(dòng)性極高，宜以輕倉(cāng)短線波段為主。

從整個(gè)資本市場(chǎng)來看，中信證券給出的判斷是：AI行業(yè)敞口大、供需結(jié)構(gòu)邊際改善的細(xì)分賽道，在本輪漲價(jià)周期中受益的確定性更強(qiáng)。

招商證券首席策略分析師張夏進(jìn)一步梳理了漲價(jià)邏輯的擴(kuò)散路徑。他判斷，順周期漲價(jià)正從前期的有色金屬、半導(dǎo)體向石油石化、建筑建材、化工、食品飲料等更廣泛的領(lǐng)域延伸，AI與半導(dǎo)體方向亦有持續(xù)催化，建筑建材板塊則受益于“十五五”規(guī)劃期間重大項(xiàng)目落地預(yù)期。