2026年3月，造車新勢力們交出關(guān)鍵成績單：理想汽車連續(xù)盈利、零跑汽車首次全年扭虧、蔚來實(shí)現(xiàn)季度盈利、小鵬汽車逼近盈虧平衡。曾長期深陷“燒錢換規(guī)?！钡男履茉窜嚻?，集體站上盈利臨界點(diǎn)。

2025年，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)走到了一個頗具標(biāo)志性的節(jié)點(diǎn)。自2015年前后“新勢力”概念興起，“蔚小理零”四家車企已在市場中角逐整整十年，在這場持續(xù)的行業(yè)淘汰賽中，威馬、哪吒、高合等一眾品牌已相繼黯然退場。

站在下一個十年周期的開端，仍在牌桌上的車企們還將面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，2025年更接近于盈利的“臨界點(diǎn)初現(xiàn)”而非“拐點(diǎn)確立”。未來行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)者愈強(qiáng)。同時，智駕能力會從加分項(xiàng)變?yōu)槭袌鰷?zhǔn)入門檻，AI定義汽車也將成為新的估值框架。

從單季盈利到全年扭虧

新勢力車企理想汽車、零跑汽車、蔚來汽車、小鵬汽車均在2025年取得了可圈可點(diǎn)的表現(xiàn)。其中，一個明確的信號為新勢力車企邁入階段性盈利通道。

財(cái)報(bào)顯示，零跑汽車2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.4億元，首次實(shí)現(xiàn)全年度盈利，成為中國造車新勢力中第二家實(shí)現(xiàn)年度盈利的企業(yè);實(shí)現(xiàn)收入647.3億元，同比增長101.3%。

蔚來2025年四季度凈利潤2.83億元，實(shí)現(xiàn)成立以來首次季度盈利;小鵬汽車2025年四季度凈利潤3.8億元，首次在單季度實(shí)現(xiàn)正凈收益。

三家車企正快步追趕曾一枝獨(dú)秀的理想。2025年，理想汽車營收1123億元，凈利潤達(dá)11億元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利。不過，作為首位實(shí)現(xiàn)全年盈利的新勢力車企，理想汽車2025年凈利潤同比下滑85.8%，營收也同比下滑22.3%，且其盈利質(zhì)量已出現(xiàn)下滑，2025年經(jīng)營層面實(shí)際虧損5.21億元，賬面盈利主要靠1012億元現(xiàn)金儲備的理財(cái)收益支撐。

理想汽車董事長李想在2025年業(yè)績會上坦言：“過去一年對于理想汽車來說，是一次重要的戰(zhàn)略調(diào)整期?！痹龀糖袚Q純電的陣痛期、理想i6的產(chǎn)能瓶頸等問題正通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。不過，理想方面表示，理想i6已跨過最艱難的產(chǎn)能爬坡期，后續(xù)交付能力會達(dá)到2萬輛水平，并確保以L9為主的L系列成功換代、推動純電車型穩(wěn)定上量。

此外，蔚來、小鵬雖實(shí)現(xiàn)了季度盈利，但全年仍處于虧損區(qū)間。蔚來2025年全年仍虧損149.43億元，但同比收窄33.3%;小鵬汽車2025年全年虧損11.4億元，同比收窄80.3%。

與此同時，華為鴻蒙智行和小米汽車的崛起，正在改寫行業(yè)的競爭規(guī)則。鴻蒙智行2025年銷量達(dá)58.9萬輛，用43個月達(dá)成了“百萬交付”;小米汽車則僅靠SU7和YU7兩款車型，在首個完整銷售年就實(shí)現(xiàn)了40萬輛以上的銷量，三季度毛利率達(dá)26.4%，首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。

毛利率成盈利關(guān)鍵

新勢力盈利的核心驅(qū)動力清晰可見。首先是規(guī)模效應(yīng)的釋放，從銷量維度看，行業(yè)第一陣營的門檻，已從年銷30萬輛提升至年銷40萬輛以上，這也意味著單車固定成本被快速攤薄。

2025年，零跑汽車交付新車596555輛，同比增長103.1%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)銷量翻倍增長;小鵬汽車2025年全年交付量達(dá)429445輛，同比增長126%;理想汽車2025年共交付汽車406343輛;蔚來公司2025年共交付新車326028輛，同比增長46.9%。

但光有規(guī)模還不夠，且規(guī)模絕不能靠“賠本換量”堆砌。因此，毛利率是衡量車企盈利能力最直觀的指標(biāo)。小鵬汽車2025年毛利率為18.9%，同比提升4.6個百分點(diǎn)。其中，2025年四季度毛利率達(dá)21.3%，創(chuàng)歷史新高，同比提升6.9個百分點(diǎn)。小鵬汽車表示，全年汽車毛利率的提升，主要來自持續(xù)降本和車型產(chǎn)品組合改善。隨著X9等中高端車型的陸續(xù)交付，單車平均售價顯著提升，帶動了汽車銷售毛利率的改善。

值得注意的是，小鵬汽車高毛利的技術(shù)服務(wù)收入已開始呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。2025年，小鵬汽車服務(wù)及其他收入的毛利率高達(dá)68.2%，而該板塊收入同比增長了65.6%達(dá)83.4億元，占總營收比例約10.9%。這筆收入主要來自三部分：向汽車制造商提供的技術(shù)研發(fā)服務(wù)、零件及配件銷售，以及碳積分業(yè)務(wù)。

蔚來盈利預(yù)告中也曾明確指出，有利的產(chǎn)品組合推動汽車毛利率優(yōu)化。其中，全新ES8毛利率接近25%，成為利潤主力，2025年四季度交付約3.97萬輛，占總交付量的31.8%。

零跑汽車2025年的綜合毛利率達(dá)14.5%，同比提升6.1個百分點(diǎn)，四季度毛利率則進(jìn)一步升至15%，毛利率的提升源于核心零部件自研自供、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)釋放以及產(chǎn)品溢價能力增強(qiáng)。

長期保持20%左右車輛毛利率的理想則出現(xiàn)了下滑，2025年四季度車輛毛利率降至16.8%。理想方面解釋下降主要原因是產(chǎn)品組合變化，低價車型拉低了整體均價。

盈利拐點(diǎn)尚未確立

造車新勢力實(shí)現(xiàn)盈利不只是財(cái)務(wù)指標(biāo)的改變，更是商業(yè)模式可持續(xù)性的根本性證明。中國汽車流通協(xié)會專家委員會專家委員李顏偉認(rèn)為，階段性盈利后企業(yè)可從資本市場的被動融資轉(zhuǎn)向內(nèi)生“造血”與主動融資，擺脫對外部輸血的依賴。當(dāng)頭部車企進(jìn)入盈利區(qū)間，與尾部虧損品牌之間的競爭差距將呈指數(shù)級擴(kuò)大，“無法實(shí)現(xiàn)盈利的品牌將因資金鏈壓力被迫退出市場或?qū)で蟛①彛袠I(yè)集中度加速提升”。

不過，短期盈利不等于長期盈利拐點(diǎn)的確立。李顏偉表示，2025年更接近于盈利“臨界點(diǎn)初現(xiàn)”而非“拐點(diǎn)確立”。真正具有趨勢性意義的盈利，需要同時滿足銷量分布均勻、全年自由現(xiàn)金流為正、剔除補(bǔ)貼后仍然盈利以及完全成本口徑下盈利四個條件，目前“蔚小理零”等品牌均未全部達(dá)標(biāo)。

李顏偉進(jìn)一步指出，當(dāng)前，新勢力車企的盈利穩(wěn)定性嚴(yán)重分化，僅理想和零跑實(shí)現(xiàn)了全年盈利。同時，各家均已將智駕研發(fā)視為生死攸關(guān)的戰(zhàn)略高地，這一競爭格局決定了新勢力的盈利空間將持續(xù)受高研發(fā)支出的壓制。此外，新能源汽車滲透率破50%后，增量空間向燃油車替代和存量市場爭奪轉(zhuǎn)變，價格競爭的烈度預(yù)計(jì)不會實(shí)質(zhì)性緩和。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會委員盤和林也認(rèn)為，2025年新勢力的盈利受政策紅利等因素影響。2026年，新能源汽車購置稅減半征收，去年在政策刺激下，國內(nèi)車市的需求有所釋放，但汽車屬于耐用消費(fèi)品，未來幾年行業(yè)的增速預(yù)計(jì)會放緩。

當(dāng)政策的“拐杖”被拿走，如何靠自身站穩(wěn)腳跟成為各大車企的重要命題。當(dāng)前，車企們正加緊布局新增長曲線：蔚來芯片子公司開始拓展具身機(jī)器人、Agent推理等新興業(yè)務(wù);小鵬汽車加速從汽車公司向物理AI公司轉(zhuǎn)型，小鵬IRON機(jī)器人將于今年底正式量產(chǎn);理想汽車也在完成從智能電動車向具身智能企業(yè)的躍遷，以確立下一個十年的競爭優(yōu)勢。

未來，行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)者愈強(qiáng)。李顏偉表示，年銷低于30萬輛、毛利率低于10%的品牌會面臨持續(xù)資金壓力，行業(yè)中大量中小品牌將在2026—2028年進(jìn)入退網(wǎng)或兼并整合階段，頭部五六家品牌將占據(jù)絕大多數(shù)利潤池。同時，智駕成為生死線而非差異化：L3商用化普及加速，無法在2026—2027年實(shí)現(xiàn)城市NOA規(guī)模化交付的品牌將加速失去市場份額。

此外，AI定義汽車也將成為新估值