5月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，詳解下一階段貨幣政策主要思路。同時(shí)，報(bào)告以專欄的形式詳解了如何構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系、中央銀行與債券市場(chǎng)的關(guān)系等。

對(duì)一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為加強(qiáng)規(guī)范

央行表示，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。保持金融穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

利率方面，不同于去年四季度貨政報(bào)告提出的“引導(dǎo)短期貨幣市場(chǎng)利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運(yùn)行”，最新報(bào)告指出，要“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”。報(bào)告顯示，一季度央行各項(xiàng)操作凈投放中長(zhǎng)期資金約2萬億元，貨幣市場(chǎng)隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近運(yùn)行，3月末DR001為1.27%，是近幾年季末較低水平，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好向優(yōu)創(chuàng)造了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

在更好發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用方面，最新報(bào)告明確提出，對(duì)一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為加強(qiáng)規(guī)范。

具體來說，報(bào)告提出，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，適時(shí)開展對(duì)金融機(jī)構(gòu)利率政策執(zhí)行情況的執(zhí)法檢查和定價(jià)能力的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升利率定價(jià)能力。更好發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，有效落實(shí)各項(xiàng)利率自律倡議，對(duì)一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為加強(qiáng)規(guī)范，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。督促金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，理順貸款利率與債券收益率等市場(chǎng)利率的關(guān)系。持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。

匯率方面，報(bào)告重申，穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能。做好跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)分析，堅(jiān)持底線思維，綜合施策，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)中性理念，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)基于實(shí)需原則和風(fēng)險(xiǎn)中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造穩(wěn)定的匯率環(huán)境。

下階段要加快構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系

央行在報(bào)告的專欄中，詳解了如何構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。

專欄指出，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)聯(lián)性、金融體系的復(fù)雜性、國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)，需要準(zhǔn)確把握“覆蓋全面”的深刻內(nèi)涵，進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀審慎管理，提高金融體系韌性，提升應(yīng)對(duì)沖擊的能力。一是更好覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性。二是更好覆蓋金融市場(chǎng)和金融活動(dòng)的重點(diǎn)領(lǐng)域。三是更好覆蓋系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。四是更好覆蓋國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的外溢影響。央行指出，當(dāng)前外部形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，地緣政治沖突加劇，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整不確定性上升，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)對(duì)我溢出影響增大。需要把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，動(dòng)態(tài)深入評(píng)估外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、跨境資本流動(dòng)、匯率及金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響，筑牢防范外部沖擊的“防波堤”、“防浪堤”。

央行指出，下階段還要加快構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。一是強(qiáng)化“雙支柱”調(diào)控框架的協(xié)調(diào)配合。二是完善宏觀審慎管理機(jī)制。三是夯實(shí)宏觀審慎監(jiān)測(cè)評(píng)估機(jī)制。四是豐富宏觀審慎政策工具箱，持續(xù)做好重點(diǎn)領(lǐng)域宏觀審慎管理。

將繼續(xù)加強(qiáng)債券市場(chǎng)管理，提升市場(chǎng)功能

在題為“中央銀行與債券市場(chǎng)”的專欄中，央行指出，銀行等金融機(jī)構(gòu)債券投融資行為與貨幣政策傳導(dǎo)、金融風(fēng)險(xiǎn)防范高度關(guān)聯(lián)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，提升債券市場(chǎng)功能，有利于更好實(shí)施貨幣政策調(diào)控、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

報(bào)告表示，下一步，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)加強(qiáng)債券市場(chǎng)管理，提升市場(chǎng)功能，為貨幣政策框架完善、金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行、國(guó)際收支平衡和人民幣國(guó)際化提供有力支撐。

銀行債券投融資行為已經(jīng)成為影響貨幣供應(yīng)和信用創(chuàng)造的重要渠道。數(shù)據(jù)顯示，2025年末，銀行持有的債券超過100萬億元，占其總資產(chǎn)的25%，較2015年上升7個(gè)百分點(diǎn);債券與貸款比例為35%，較2015年上升6個(gè)百分點(diǎn)。

利率形成和傳導(dǎo)方面，專欄指出，近年來隨著我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，貨幣政策調(diào)控框架正向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。銀行作為最主要的債券投資交易者、做市商和公開市場(chǎng)一級(jí)交易商，在債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)、形成和市場(chǎng)穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用，是利率傳導(dǎo)的第一道關(guān)口。中國(guó)人民銀行通過債券市場(chǎng)規(guī)則和做市商、公開市場(chǎng)一級(jí)交易商管理，規(guī)范、引導(dǎo)銀行債券投資交易行為，是有效實(shí)施貨幣政策調(diào)控的重要基礎(chǔ)。

金融穩(wěn)定方面，專欄指出，我國(guó)非銀機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期從銀行體系獲取流動(dòng)性，其債券投資交易行為、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行資產(chǎn)負(fù)債高度相關(guān)。非銀機(jī)構(gòu)過度加杠桿、期限錯(cuò)配等行為也是引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，持續(xù)加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理，完善債券市場(chǎng)建設(shè)和宏觀審慎管理，對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)十分重要。

人工智能相關(guān)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)步下行

在分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，最新報(bào)告選取了人工智能行業(yè)進(jìn)行行業(yè)分析。報(bào)告指出，近年來，在技術(shù)迭代加速、應(yīng)用場(chǎng)景深化及政策持續(xù)支持下，人工智能行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

報(bào)告表示，金融體系持續(xù)加大對(duì)人工智能等科技型企業(yè)的融資支持，助力行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化落地。一是企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)步下行。以發(fā)債企業(yè)為例，2025年人工智能相關(guān)企業(yè)綜合融資成本下降約35個(gè)基點(diǎn)。二是融資方式和期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年人工智能相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資約2500億元，中長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模明顯增加，為企業(yè)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張等長(zhǎng)期投入提供穩(wěn)定資金支撐。三是融資工具不斷創(chuàng)新。2025年科創(chuàng)債等創(chuàng)新融資工具發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)超過71%，有效拓寬了人工智能領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)融資渠道。

展望未來，報(bào)告認(rèn)為，人工智能行業(yè)將為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更多動(dòng)能。一是技術(shù)迭代持續(xù)加速。隨著多模態(tài)、強(qiáng)邏輯推理等關(guān)鍵技術(shù)不斷突破，國(guó)產(chǎn)大模型性能有望進(jìn)一步提升。二是產(chǎn)業(yè)融合向縱深發(fā)展。人工智能將深度融入智能制造、金融、醫(yī)療、交通等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全流程智能化重構(gòu)。三是國(guó)際市場(chǎng)空間持續(xù)拓展。國(guó)內(nèi)人工智能企業(yè)在東南亞、中東等新興市場(chǎng)落地應(yīng)用項(xiàng)目，產(chǎn)品與服務(wù)出海步伐進(jìn)一步加快，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升。